A ciência das catástrofes provou ser uma fonte lucrativa para hedge funds, resultando nos melhores retornos entre as estratégias de investimento alternativas no último ano. Empresas como Tenax Capital, Tangency Capital e Fermat Capital Management lideraram o caminho, gerando ganhos que ultrapassaram significativamente os benchmarks da indústria, de acordo com divulgações públicas, estimativas externas e informações de insiders desses fundos.

A fórmula para esses retornos impressionantes envolveu ousadas apostas em títulos de catástrofe e outros valores mobiliários vinculados ao setor de seguros. Os “cat bonds” (títulos de catástrofes), como são conhecidos, são utilizados pela indústria de seguros para se proteger de perdas que ultrapassam suas capacidades de cobertura tradicionais. O risco é transferido para investidores dispostos a arriscar parte ou a totalidade de seu capital em troca da oportunidade de obter lucros substanciais caso a catástrofe contratualmente definida não ocorra.

O ano passado foi excepcional para esses investidores, proporcionando condições ideais para o bom desempenho. “Não vemos um mercado assim desde o surgimento dos cat bonds na década de 1990”, observou Toby Pughe, analista da Tenax. O retorno expressivo de 18% na carteira do fundo baseada em Londres, composta por cerca de 120 desses títulos, atestou a força desse mercado.

Em 2023, a estratégia mais bem-sucedida em hedge funds foi, de fato, a aposta em valores mobiliários vinculados a seguros, com retorno superior a 14%, de acordo com a Preqin, consultoria especializada em dados da indústria de gestão de ativos alternativos. Comparativamente, o retorno de referência da Preqin para a indústria, abrangendo diversas estratégias, foi de 8%, contrastando com o índice total de retorno do Swiss Re Global Cat Bond Performance Index, que alcançou 19,7%.

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Cat Bonds renascem

A emissão recorde de cat bonds foi impulsionada por preocupações com eventos climáticos extremos, agravadas pelas mudanças climáticas, e pela inflação em níveis históricos, elevando os custos de reconstrução após desastres naturais. Contudo, o renascimento dos cat bonds em 2023 teve suas raízes plantadas anos antes. Esses títulos eram considerados apostas arriscadas até 2017, quando uma série de furacões atingiu os Estados Unidos, forçando investidores a arcar com os custos para cobrir perdas patrimoniais. Os anos de 2019 e 2020 também não apresentaram retornos expressivos.

A virada aconteceu com o furacão Ian, que atingiu a Flórida em setembro de 2022, tornando-se a tempestade mais destrutiva da história do estado. Com US$ 100 bilhões em perdas, apenas 60% seguradas, as seguradoras transferiram mais riscos para os mercados de capitais. Associado aos custos mais elevados de reconstrução devido à inflação, o cenário estava pronto para a retomada dos cat bonds.

Em 2023, a emissão atingiu a cifra recorde de US$ 16,4 bilhões, de acordo com a Artemis, empresa que monitora o mercado de valores mobiliários ligados ao setor de seguros. Essas transações elevaram o total do mercado para um recorde de US$ 45 bilhões.

Para absorver o influxo de riscos recém-emitidos, investidores em cat bonds exigiram e obtiveram retornos substancialmente maiores. Os spreads, ou seja, a remuneração acima da taxa livre de risco, atingiram o ápice no início de 2023. Os retornos foram amplificados por uma temporada relativamente tranquila de furacões nos EUA, resultando em menos eventos desencadeadores e mais lucros para os investidores.

Greg Hagood, co-fundador da Nephila Capital, um hedge fund de US$ 7 bilhões especializado em riscos de resseguro, destacou que os spreads no ano passado foram os mais altos em sua carreira, em relação ao risco assumido. Dominik Hagedorn, co-fundador da Tangency Capital, sediada em Bermuda, observou um aumento significativo do interesse dos hedge funds em valores mobiliários vinculados a seguros nos últimos 12 a 18 meses, acrescentando que, dadas as atuais taxas de retorno, essa tendência pode persistir.

Oportunidade com incêndios florestais

O impacto das mudanças climáticas na modelagem de cat bonds é uma peça central, com novos padrões de perda emergindo. Karen Clark, pioneira na modelagem de riscos de catástrofes, destacou o crescente interesse em riscos secundários, como tempestades convectivas severas, tempestades de inverno e incêndios florestais. Esses eventos, especialmente os incêndios florestais, são onde o mercado de cat bonds pode encontrar oportunidades de crescimento.

Recentemente, Ernst Rauch, principal cientista climático da Munich Re, afirmou que as seguradoras estão revendo a classificação de tempestades, considerando a crescente quantidade de tempestades regionais como riscos significativos.

Brett Houghton, diretor administrativo da Fermat, cujos ativos de aproximadamente US$ 10,8 bilhões tiveram um retorno de cerca de 20% no último ano, mencionou que os riscos secundários são uma forma eficaz de diversificar a carteira, embora reconheça a dificuldade de modelá-los, o que implica certa incerteza.

Novos ativos no foco

Os cat bonds estão expandindo seus horizontes para incluir novos tipos de risco. No ano passado, pela primeira vez, investidores em mercados públicos puderam adquirir exposição a cat bonds cibernéticos, agora considerados uma das maiores ameaças externas pelos executivos corporativos. Monnier, da Swiss Re, destacou o sucesso dos cat bonds cibernéticos em 2023 e antecipa uma aceitação mais ampla por parte de Wall Street.

A capacidade global de cat bonds cresceu cerca de 4% ao ano nos últimos seis anos, em linha com o crescimento das exposições a catástrofes naturais, de acordo com o Swiss Re Institute. A capitalização global de valores mobiliários vinculados ao setor de seguros atingiu cerca de US$ 100 bilhões no final do terceiro trimestre de 2023, conforme estimativas da corretora de seguros Aon.

Investidores em cat bonds que visam outro ano recorde devem observar que os influxos apertaram os spreads, conforme apontado por Hagedorn, da Tangency. A Tenax estima que o retorno em cat bonds neste ano pode ser de aproximadamente 10% a 12%, comparado aos 18% do ano anterior. Isso pressupõe que 2024 seja outro “ano sem perdas”, ou seja, sem uma catástrofe natural significativa que acione as cláusulas de pagamento meticulosamente redigidas desses títulos.

“Não posso prever furacões ou terremotos este ano, obviamente”, disse Hagood, da Nephila Capital. “Mas posso afirmar que os spreads estão próximos das máximas históricas no setor. De maneira geral, acreditamos que o mercado está sendo bem recompensado pelo risco.”