A desvalorização de 99% dos títulos da Evergrande ensina aos fundos de hedge uma dura lição  
Há tempos as empresas têm consciência do papel do Estado nas reestruturações. Ainda assim, o caso da gigante chinesa pegou muitos de surpresa
Evergrande, A desvalorização de 99% dos títulos da Evergrande ensina aos fundos de hedge uma dura lição  , Capital Aberto

De longe, o grupo chinês Evergrande tinha todos os elementos para um bom negócio para fundos de olho em ativos de empresas em crise: US$ 19 bilhões em títulos offshore inadimplentes; US$ 242 bilhões em ativos; e um governo que parecia determinado a sustentar o mercado imobiliário vacilante do país. Assim, fundos de hedge dos EUA e da Europa investiram pesadamente na dívida, vislumbrando grandes pagamentos para impulsionar seus retornos.

O que eles receberam, ao longo de dois anos, foi uma dura lição sobre os perigos de tentar negociar com o Partido Comunista. As negociações agora estão mortas. Um tribunal de Hong Kong ordenou a liquidação da Evergrande, e os títulos quase não valem nada, negociados nos mercados secundários a apenas 1 centavo de dólar.


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Na sequência da ordem de liquidação em 29 de janeiro, a maior da história da China, os principais participantes de ambos os lados das negociações descrevem um quadro kafkiano de microgerenciamento interminável, a cargo de manipuladores governamentais não identificados.

Embora os gestores de dinheiro globais há muito saibam que o governo chinês exerce influência sobre os assuntos corporativos de maneiras incomuns nos países desenvolvidos, a Evergrande foi uma experiência de aprendizado em primeira mão para muitos deles sobre o quanto as autoridades intervêm em prol da conveniência política e econômica.

Ações a 1 centavo

O preço de 1 centavo por dólar nos títulos agora envia um aviso aos investidores enquanto outras empresas chinesas, incluindo a Country Garden Holdings Co., que seguem a Evergrande rumo ao calote em meio a uma recessão econômica que as autoridades têm lutado para resolver. E o desrespeito do país pelos credores estrangeiros quase certamente significa que mais deles serão vendidos em partes.

“A distribuição das perdas entre credores domésticos e credores estrangeiros será política”, diz David Knutson, presidente do The Credit Roundtable, uma organização de investidores que trabalha para responder a ações corporativas desfavoráveis aos detentores de títulos. “Os investidores provavelmente não entenderam completamente o risco de intervenção estatal”.

Mas não apenas o envolvimento de Pequim causou a queda dos títulos da Evergrande. A recessão profunda do mercado imobiliário do país, uma queda de $7 trilhões no mercado de ações e uma resposta política fraca estão pensando no sentimento geral. Mas o  fato de a maior parte dos ativos da empresa já terem sido apreendidos ou estarem localizados não em Hong Kong, mas na China continental –  potencialmente fora do alcance dos detentores de títulos –  também contribuiu para as expectativas de recuperação quase nulas.

Falta de clareza no comando

Entre a lista de queixas levantadas por aqueles próximos às negociações, estava a falta de clareza sobre quem estava tomando as decisões para a Evergrande. Pouco depois do calote da empresa em 2021, um comitê de gerenciamento de riscos dominado por autoridades da província natal da Evergrande, Guangdong, foi formado para orientar a reestruturação. As autoridades provinciais também disseram naquele ano que enviaram um grupo de trabalho para fortalecer os controles internos e a gestão.

Ao longo das negociações, os representantes da Evergrande às vezes se referiam à cidade de Guangzhou como responsável por avaliar virtualmente todas as decisões importantes, mas não ficava claro para os credores a que combinação de entidades ou indivíduos estavam se referindo.

Investidores e consultores lamentaram não estarem totalmente cientes de quais interesses estavam sendo priorizados nas negociações, nem com quais camadas do governo estavam lidando.

Apesar disso, no início do ano passado, a Evergrande e seus credores pareciam estar próximos de um acordo para reformular a carga de dívida offshore da empresa. Seus US$ 4,7 bilhões em títulos com vencimento em 2025 dispararam para até 11 centavos.Mas uma série de contratempos, incluindo vendas de imóveis mais fracas do que o esperado, resistência dos reguladores e a detenção do bilionário presidente da Evergrande, Hui Ka Yan, acabaram por afundar um acordo, alimentando ainda mais a frustração e levando a uma significativa ruptura nas negociações.

No início de dezembro, quando um tribunal de Hong Kong deu à Evergrande uma última chance de fechar um acordo, os representantes da empresa ficaram em silêncio. Passou mais de um mês antes que finalmente entrassem em contato novamente com o grupo de credores offshore –  por e-mail.

Quando o fizeram, sua proposta chocou os detentores de títulos. Não só fez pouco para fortalecer sua oferta como ultrapassou vários limites que o grupo de credores achava que estavam claramente estabelecidos.

Os liquidadores da Evergrande designados pelo tribunal, da Alvarez & Marsal, agora iniciam o processo de apreensão e divisão do 1,74 trilhão de yuan (US$ 242 bilhões) de ativos da desenvolvedora. No entanto, dado que os processos de insolvência de Hong Kong têm um reconhecimento limitado na China, os credores enfrentam uma batalha para recuperar as perdas.

“As autoridades provavelmente não permitirão que reclamantes estrangeiros assegurem valiosos ativos onshore enquanto desenvolvedores efetivamente insolventes lutam para cumprir obrigações politicamente tensas onshore,” disse Brock Silvers, diretor da empresa de private equity Kaiyuan Capital. “Este é um grande revés para os mercados de crédito ainda em desenvolvimento da China e só pode agravar o declínio do sentimento de mercado à medida que o capital estrangeiro busca mais saídas de menor risco.”


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