Mais vale um pássaro na mão do que dois voando?

Em tempos de instabilidade no mercado acionário, vale a pena apostar no ditado acima, ou seja, investir em companhias que possuem um alto payout de dividendos? Em períodos de volatilidade elevada, essa estratégia poderia ser uma abordagem defensiva para garantir ao menos uma parte do retorno sobre o investimento.

Como se sabe, o retorno de uma ação é composto de dois componentes: ganhos de capital e recebimento de dividendos. A definição da política de dividendos é um dos aspectos fundamentais da estratégia financeira, mas, teoricamente, não deveria afetar o valor de mercado das ações, pois o investidor conseguiria vender as ações de seu portfólio e realizar os ganhos. Porém, na prática, ela afeta o valor das ações devido a três fatores.

Em primeiro lugar, os investidores podem ter preferências diferentes em relação à política de dividendos. Esse fenômeno é conhecido como efeito clientela. Fatores que variam entre grupos de investidores, tais como planejamento fiscal, restrições de venda, custos de transação e necessidades de caixa, explicam esse fato.Imaginemos um investidor aposentado que já não aufere mais renda de seu próprio trabalho: ele talvez prefira uma companhia pagadora de dividendos a outra que reinveste toda a sua geração de caixa.

O segundo fenômeno é o efeito de sinalização, o qual sugere que os executivos são propensos a pagar mais dividendos quando a distribuição de caixa é sustentável no longo prazo. Seguindo esse raciocínio, o mercado enxerga as mudanças na política de dividendos como sinais sobre as expectativas dos executivos quanto aos fluxos de caixa futuros. Portanto, uma redução no pagamento de dividendos pode ser enxergada pelo mercado como um sinal pessimista, mesmo que o objetivo seja aproveitar oportunidades de investimento rentáveis usando o próprio caixa como fonte de financiamento.

Porém, essa leitura feita pelo mercado pode ser superada por meio de uma comunicação adequada dos objetivos da companhia no longo prazo e de suas oportunidades, resultando na criação de valor para o acionista. Em 1994, a Florida Power & Light (FPL) anunciou uma redução de mais de 30% em seus dividendos. No dia do anúncio, houve uma queda de 14% da ação. Mas a partir do momento em que foi ficando claro que a desregulamentação e o aumento de concorrência do mercado de energia elétrica ofereciam oportunidades, os investidores perceberam que a redução do payout seria mais do que compensada pelo ganho causado pelo novo patamar de investimentos. Assim, um mês depois, a ação já havia recuperado seu preço inicial e, no período de dois anos após essa mudança, a ação da FPL valorizou-se 50% acima do índice S&P Utilities.

O terceiro ponto é que empresas pagadoras de dividendos tendem a ter um volume menor de excesso de caixa. Pela ótica de mercado, esse fator pode ser considerado como positivo, pois a companhia está evitando o chamado free cash flow problem, no qual a administração se vê tentada a aplicar esse caixa de maneira ineficiente como, por exemplo, investindo em projetos que destroem valor ou pagando muito caro por aquisições.

Conforme vimos nos casos citados acima, a distribuição de dividendos pode ser um driver importante para o valor das ações. Portanto, a decisão de apostar em companhias que possuem um alto payout de dividendos como estratégia de investimentos será função de duas variáveis: o perfil do investidor; e a capacidade da empresa de distribuir o caixa de maneira sustentável, sem diminuir sua capacidade de gerar valor econômico no longo prazo.


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